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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务吴亦凡现在在哪里关着同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(g吴亦凡现在在哪里关着uān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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