5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作rong>

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是(shì)第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。