私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资(zī)者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的(de)存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的(de)投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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