公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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