美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有对美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的(d联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量e)最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保(bǎo)证联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(ch联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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