《基金经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观(guān)策略系列(liè)

　　把脉经济(jì)周期拐点 实现财富管理升级(jí)

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信(xìn)基金基金(jīn)经理

　　乱云(yún)飞渡仍(réng)从容

　　上期分(fēn)享中（查看原文），我们(men)提出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人(rén)眼，一个大(dà)的背景是市场进入了(le)战(zhàn)略相持阶段(duàn)，进攻和防守的理由都(dōu)不是非常清晰。周(zhōu)末中央(yāng)发布长(zhǎng)期的产(chǎn)业(yè)政策(cè)，基调是清晰(xī)的，但那(nà)是诗和远方，是战(zhàn)略(lüè)性的(de)布局，很多投资者更喜欢战(zhàn)术性(xìng)的机会。伯克(kè)希(xī)尔哈撒韦(wéi)年(nián)度(dù)股东大会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了(le)全球(qiú)投资者的目光(guāng)，投资者(zhě)总希(xī)望可以从中寻(xún)找到投资的秘诀，价值投(tóu)资的(de)道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希(xī)尔决策者对(duì)宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)的担忧，对数字(zì)技术的批判，很(hěn)多(duō)与会者收获(huò)的可(kě)能不(bù)是清晰(xī)的思路，而(ér)是在迷宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨(jǐn)慎的(de)A股投资(zī)者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理(lǐ)由(yóu)是根据惯例，银(yín)行保险等利好兑现后往往是(shì)市场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历(lì)来是(shì)有(yǒu)季节性的，但这未必是历(lì)史(shǐ)的铁律，比如2022年5月(yuè)市场在新的政策基(jī)调下开(kāi)始全面(miàn)大反攻。我(wǒ)们需要因时而变，投资者需要考虑到当前的市(shì)场(chǎng)背景已经和(hé)之前有(yǒu)很大(dà)的不(bù)同(tóng)。当前市场进入战略僵(jiāng)持阶段的一个重(zhòng)要理由(yóu)是除了(le)逻辑推演(yǎn)，很多(duō)重要问题很难用清(qīng)晰的事实来验证(zhèng)。谨慎的(de)投资者往(wǎng)往是见好就(jiù)收或者谋定而后动，因(yīn)此才有了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不清(qīng)楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向，而且今年(nián)国内的(de)政策本身也(yě)不是大开大合(hé)。新出台的政策更多(duō)地在落实上，较少(shǎo)新(xīn)的提法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依(yī)然在通胀、就业数据、金融数据(jù)和增长数据(jù)传递(dì)的混乱信息中(zhōng)纠结。

　　第(dì)三，从投资主线看，数字经济和中(zhōng)特(tè)估依(yī)然既有(yǒu)政策、也有业(yè)绩或者(zhě)有未来预期(qī)的(de)业绩改善，但短(duǎn)期游(yóu)戏、传媒、中特估与(yǔ)其他(tā)板块分(fēn)化较(jiào)为(wèi)极致，也是不争(zhēng)的事(shì)实。除了这(zhè)两(liǎng)条主(zhǔ)线外，金(jīn)融(róng)、消费(fèi)和(hé)公用事业有(yǒu)反弹，但难(nán)以4斤是多少克，0.4斤是多少克成为持续的配置主(zhǔ)题，新能(néng)源(yuán)崩坏的筹码(mǎ)预期也决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易行(xíng)为看，投资者并未形成一致预期。随着一(yī)季报的披露(lù)，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修复和表(biǎo)现(xiàn)有韧(rèn)性的金融、中药、电力、中(zhōng)特估主题(tí)以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等(děng)表(biǎo)现较好，家电此前也有(yǒu)一定(dìng)表(biǎo)现。不过，随着业绩的公布反而出现(xiàn)了一(yī)定的买预(yù)期卖现实(shí)的操作。当(dāng)然，相(xiāng)对而(ér)言市场也有定价效(xiào)率不稳(wěn)定的(de)一面，同样是业绩修复(fù)或有韧性的农林牧渔、新能(néng)源和消费(fèi)板块，整体表(biǎo)现(xiàn)则一(yī)般。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一季报显示企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短(duǎn)期市场(chǎng)的核(hé)心(xīn)矛盾(dùn)在于缺乏(fá)特别明显的(de)亮(liàng)点，TMT主线前(qián)期超额收益过于显著(zhù)，目前(qián)除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶(jiē)段(duàn)性有所回调。中特估相关的基建、银行、石油(yóu)、出版等(děng)板(bǎn)块盈(yíng)利有支撑、估值也较低(dī)，因此在最近市(shì)场调整(zhěng)的时(shí)候(hòu)整体表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)。在这两条我(wǒ)们看好(hǎo)的(de)全(quán)年主(zhǔ)线之外，市场部分定价了一季报行(xíng)情，但核心问题在(zài)于当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金融和两桶油，A股的(de)盈利(lì)还在下滑，这意(yì)味着短(duǎn)期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行(xíng)情。所以，我们看(kàn)到这两条主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体反弹(dàn)的幅度都相对有限。消费的(de)盈利有一(yī)定的修复，而(ér)市场(chǎng)由于前期的悲(bēi)观情(qíng)绪尚未对其(qí)定(dìng)价，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段(duàn)性交(jiāo)易机会。

　　三、战(zhàn)略(lüè)性布(bù)局是清晰而明确(què)的：政策关注产(chǎn)业升级和人的问题(tí)

　　近(jìn)期国内(nèi)也(yě)处于一个(gè)会议密集召开的阶段，政治局会议、中(zhōng)央财经委会议和国常会相继召(zhào)开。决策层对于当前经济复苏动力(lì)不足、复(fù)苏势头不(bù)稳(wěn)的问(wèn)题(tí)，有着清醒(xǐng)的认(rèn)识，短期的工作(zuò)重(zhòng)点是恢复和(hé)扩大需求，但同时(shí)也明(míng)确不会(huì)再走(zǒu)老路——不会(huì)通过低水(shuǐ)平的债务扩张来刺激经济(jì)，而是聚4斤是多少克，0.4斤是多少克(jù)焦实体经济的产业(yè)升级(jí)，推(tuī)进产业智(zhì)能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体系下的融合发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚持三次产业融合(hé)发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动传(chuán)统产(chǎn)业转型升级，不能当(dāng)成‘低(dī)端产业’简单退出”，这个(gè)提法很重要。我们(men)去年底强调(diào)接下来一段时(shí)间的政策(cè)需要强调均衡性和系统(tǒng)性，才能形成经济发(fā)展的(de)合力。卡脖子(zi)的领域要重点支持(chí)和发展，但是(shì)经(jīng)济(jì)的(de)运行是一个(gè)完整的系统，生产和消费、实体经济和(hé)金(jīn)融支撑、高科技领域和低(dī)技(jì)术领域、融资-设计-制造—物(wù)流-销售-服务等各方面需(xū)要协调发(fā)展(zhǎn)，大家的信(xìn)心(xīn)慢慢(màn)恢复(fù)、收入(rù)慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执行(xíng)政(zhèng)策，毕竟即使是芯(xīn)片这么最(zuì)高科技(jì)的领域，它的下游需求(qiú)也主要来自消费电子(zi)产(chǎn)品中的手(shǒu)机、汽车、智能(néng)家居等等，没有(yǒu)需求的(de)拉动，产业的(de)发展就(jiù)缺(quē)乏良(liáng)性循环的基础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外，最近政策讨(tǎo)论的一个重点是人，作为投资生产拉(lā)动核心(xīn)的企业家、作为人(rén)力资源重点的人才(cái)、承载民族未(wèi)来(lái)的新生人(rén)口、需要关注的(de)老龄(líng)人(rén)口。当前中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉(lā)动(dòng)转向人力资(zī)源(yuán)拉动，技术创(chuàng)新成为能否(fǒu)突破(pò)内(nèi)外部约束的关(guān)键(jiàn)。技术创新(xīn)能(néng)力取决于制度保障(zhàng)下(xià)的(de)主观能(néng)动(dòng)性，在经历了过(guò)去几年的非(fēi)常态之后，在内外部(bù)不确定性的(de)制约下，如何让(ràng)当(dāng)前每(měi)个主体充满信(xìn)心(xīn)、充满主观能动性，是(shì)政策的(de)重心(xīn)。以人工智能(néng)为代(dài)表的数字经济大发展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当缩小国(guó)际竞争中(zhōng)人力资源的(de)差距，这(zhè)需要从一个更高的角度理解人工智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍(réng)从容：乱战之后(hòu)的投资(zī)路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政(zhèng)策力度(dù)和效果(guǒ)有(yǒu)多大、盈(yíng)利能否实(shí)质性的反弹、经济复苏的斜(xié)率是否面(miàn)临(lín)趋缓(huǎn)的压力、海外(wài)的潜在风险到底有多大、美联储到底下(xià)一步面临(lín)的(de)是什么样(yàng)的经(jīng)济形(xíng)势等，投资者希望(wàng)渐次判断上述(shù)一系列的重要问(wèn)题的程(chéng)度(dù)，并据此进行(xíng)布局。

　　从(cóng)这个意义(yì)上讲，5月交易机会可(kě)能(néng)更(gèng)均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局的好阶(jiē)段，而(ér)未(wèi)必会是收(shōu)获的阶段。投资者需(xū)要(yào)多一点(diǎn)耐心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从容(róng)”，这是(shì)我们从巴菲特历(lì)次股东大会上看到(dào)价(jià)值投资(zī)者很重要(yào)的(de)一个特(tè)质，即我(wǒ)们(men)提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时(shí)的，随着事实的清晰(xī)，投资路(lù)径也将(jiāng)会(huì)非(fēi)常明确。这个路径，我们从产(chǎn)业(yè)视角(jiǎo)做了(le)一(yī)下梳理，供投资者(zhě)参考(kǎo)。

　　具(jù)体而言：投资的(de)上限是产业现代化，科技自主可用，数(shù)字化、高端化与智(zhì)能化(huà)是明确的(de)诗与(yǔ)远方，需要进行战略(lüè)布局(jú)。投(tóu)资的下限(xiàn)是避免系统(tǒng)性的(de)风险，在现代(dài)化的产(chǎn)业转型中，当前(qián)蕴(yùn)藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能进行战略(lüè)布局的。投(tóu)资的中间状态(tài)是(shì)周4斤是多少克，0.4斤是多少克期与消费行业，是(shì)战术(shù)性的布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投资路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略(lüè)配(pèi)置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学(xué)经济学博士，清华(huá)大学管理科(kē)学与工(gōng)程博士后。学术(shù)研究与教学以及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济走势、金融产(chǎn)品(pǐn)分(fēn)析等实务领域经验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以(yǐ)来，一直致力于(yú)在周期(qī)波(bō)动的框(kuāng)架内(nèi)运用财政的视角解(jiě)构宏观(guān)经济的(de)运(yùn)行，将中(zhōng)国经济看作一(yī)份(fèn)资产，通过(guò)资本资产定价(jià)的方(fāng)式来(lái)确定(dìng)其(qí)价值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创(chuàng)金合信基(jī)金经理、首席宏观分析(xī)师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资(zī)产配置与择时研究。武汉大(dà)学学士，上海财经大学经济(jì)学(xué)硕(shuò)士(shì)、博士，中国社(shè)科(kē)院经济学(xué)博士后，学术论文多发(fā)表于国(guó)际SSCI英文核心(xīn)经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 4斤是多少克，0.4斤是多少克