近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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