来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　张学良多高，少帅张学良多高>本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3张学良多高，少帅张学良多高>下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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