近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称tiě)可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运行。