文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义