美国(guó)债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债(zhài)务(wù)上限触及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。世界上哪个国家女人最开放>

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金世界上哪个国家女人最开放作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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