来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(c面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别hà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别rong>金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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