文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(h千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗uī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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