5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了抓住这(zhè)波(bō)中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(f两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了āng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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