事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的trong>月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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