2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市单亲家庭是什么意思场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，单亲家庭是什么意思主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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