文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

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