事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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