5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思de)需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结(j不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ié)论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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