美国(guó)债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)香港名媛是做什么的监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全(quán)球整体风(fēng)险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan P香港名媛是做什么的ingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美香港名媛是做什么的(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的(de)可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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