2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域(yù)，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业(yè)总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于(yú)企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利(lì)润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅(guī)片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大(dà)全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛(máo)利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一季度(dù)，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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