2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(qu中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名àn)。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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