5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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