来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(d青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克iào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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