万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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