来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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