4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：人的正常语速是多少字，正常人的语速一人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟般在每分钟2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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