来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于20c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式20-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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