公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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