私(sī)募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回(huí)到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；