金融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(s造梦西游3宠物技能几级领悟ī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)造梦西游3宠物技能几级领悟之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市造梦西游3宠物技能几级领悟。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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