原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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