《基(jī)金经理(lǐ)投(tóu)资笔记》宏(hóng)观策略系列(liè)

　　把脉经(jīng)济周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基金基金经理(lǐ)

　　乱(luàn)云飞(fēi)渡仍从容(róng)

　　上期分(fēn)享(xiǎng)中(zhōng)（查看原文），我(wǒ)们提出了5月是乱(luàn)花(huā)渐欲迷人眼，一个大(dà)的背景是市(shì)场(chǎng)进入(rù)了战(zhàn)略相持阶段，进攻和防守的(de)理由都不是(shì)非常清晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产(chǎn)业政策，基调是清(qīng)晰的，但那(nà)是诗和远(yuǎn)方，是战略性(xìng)的布局，很多投资者(zhě)更喜欢(huān)战术性的机(jī)会。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股东大会在巴(bā)菲特的(de)老家奥巴哈举行，吸引(yǐn)了全(quán)球投资者的(de)目光，投资者总希宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(xī)望可以从中(zhōng)寻找到投资的秘(mì)诀，价值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克(kè)希尔决(jué)策者对宏(hóng)观(guān)环境的担忧，对数(shù)字技(jì)术的(de)批判，很多(duō)与会者收(shōu)获的(de)可能不(bù)是清晰的思路，而是在(zài)迷宫中(zhōng)又(yòu)多(duō)走了一(yī)圈。

　　一、市场(chǎng)陷入(rù)僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场(chǎng)有“五穷(qióng)、六绝、七(qī)翻(fān)身”的(de)说(shuō)法，谨慎(shèn)的A股投(tóu)资者(zhě)也开始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一个(gè)很(hěn)重要的理由是根据(jù)惯(guàn)例(lì)，银(yín)行保险等利(lì)好兑(duì)现后往(wǎng)往是(shì)市(shì)场(chǎng)开始调整(zhěng)的开始。A股投资(zī)历来是有季节(jié)性的，但这未必是历(lì)史的铁(tiě)律，比如(rú)2022年5月市场在新的政策(cè)基调下开始全面大反(fǎn)攻。我们需要(yào)因时而变，投资者需要考虑(lǜ)到当前的市场背景已经(jīng)和之前有很大的(de)不(bù)同(tóng)。当前市场进入战略僵持阶(jiē)段的一个(gè)重(zhòng)要理由是(shì)除(chú)了逻辑推(tuī)演，很多(duō)重要问(wèn)题很难用清晰的(de)事实来验(yàn)证。谨慎的(de)投资者(zhě)往往是见(jiàn)好就收或(huò)者谋定而后(hòu)动(dòng)，因此(cǐ)才有了上述的猜测(cè)。

　　市场不清楚的地方(fāng)在哪(nǎ)里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经提前(qián)交易了(le)政策的方向(xiàng)，而且今年国内(nèi)的政(zhèng)策本身也不是大开大合。新出台的政策(cè)更多地(dì)在落实上，较少新的提法。

　　第(dì)二(èr)，从外部(bù)看，美联储(chǔ)依然在通胀(zhàng)、就业数(shù)据(jù)、金融数据和增长数据(jù)传递的混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线看(kàn)，数字(zì)经(jīng)济和中特估依(yī)然既(jì)有政策(cè)、也有业绩或(huò)者有未来预期的业绩改善，但短期(qī)游戏、传(chuán)媒(méi)、中(zhōng)特估与其(qí)他板(bǎn)块分化(huà)较为极致，也是不(bù)争的事实。除了(le)这(zhè)两条(tiáo)主线外(wài)，金融(róng)、消费(fèi)和公用事业有反弹(dàn)，但难以(yǐ)成为持(chí)续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行(xíng)为看，投资者并未形成一致预(yù)期。随着一季报的披露，市场阶(jiē)段性发挥了对盈利(lì)现实的定价(jià)效率。具体表现(xiàn)为，业绩出现一定修复和表(biǎo)现有韧性的(de)金融、中(zhōng)药(yào)、电力(lì)、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒(méi)等表现(xiàn)较好(hǎo)，家电此前也有一(yī)定表现。不过(guò)，随(suí)着(zhe)业绩的公布反而(ér)出(chū)现了一定的买预(yù)期卖现实的操作。当然，相对而(ér)言市场也有定价效率不稳(wěn)定的一面，同样是(shì)业绩修复或(huò)有韧性的农林牧渔(yú)、新能源和消费板块，整(zhěng)体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报(bào)显示企(qǐ)业盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短期市场的核心(xīn)矛盾在(zài)于缺(quē)乏特(tè)别(bié)明显的亮点，TMT主线前期超额收益过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶段性有所回调。中特估相关(guān)的(de)基建、银行(xíng)、石油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低(dī)，因此在最近(jìn)市场(chǎng)调整的时(shí)候整体表(biǎo)现较好。在这两(liǎng)条我们(men)看(kàn)好的全年主(zhǔ)线之外(wài)，市(shì)场部分定价了一季(jì)报行情，但核心问题(tí)在于当前(qián)盈利(lì)仍处(chù)在磨底阶段。扣除金融和两桶(tǒng)油，A股的盈利(lì)还在下滑，这意味着短期(qī)盈利很难撑(chēng)起A股系统性的行情(qíng)。所以，我们看到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可的板块，整体反弹的幅(fú)度都相(xiāng)对(duì)有(yǒu)限。消(xiāo)费的盈利有(yǒu)一定(dìng)的修复，而(ér)市场由于前期的悲(bēi)观(guān)情绪尚(shàng)未对其定价，这可能蕴含阶段(duàn)性(xìng)交易机(jī)会(huì)。

　　三、战略性(xìng)布局(jú)是清晰而(ér)明(míng)确的：政策关注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期(qī)国内也处(chù)于(yú)一个会议(yì)密集召开(kāi)的阶(jiē)段，政治局会(huì)议、中央(yāng)财经委(wěi)会议和国常会相(xiāng)继召开(kāi)。决策层对于当(dāng)前经济复(fù)苏(sū)动力(lì)不足、复苏(sū)势头不稳的问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工(gōng)作(zuò)重点是恢复和(hé)扩(kuò)大需求，但同时也(yě)明确不会(huì)再走宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价老路——不会(huì)通过低水(shuǐ)平的债务(wù)扩张来(lái)刺激(jī)经济，而是聚焦实体(tǐ)经济的产业升级，推进产业智能化、绿色化、融合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体(tǐ)系下的融合发展

　　这(zhè)次(cì)财经委会议的一(yī)个(gè)新(xīn)提法是“坚持三次产业融(róng)合发展，避(bì)免割裂对立；坚持推(tuī)动(dòng)传统产业转型升级，不能当成‘低端(duān)产业’简(jiǎn)单(dān)退出”，这(zhè)个提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间的政(zhèng)策(cè)需要强(qiáng)调均衡性和系统性(xìng)，才(cái)能形(xíng)成经济发展的(de)合力(lì)。卡脖子的领域(yù)要重点支持(chí)和(hé)发展，但是(shì)经济的运行是(shì)一个完整的系统，生产和(hé)消费(fèi)、实体经济和金融(róng)支撑、高(gāo)科技领(lǐng)域和低(dī)技术(shù)领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服务(wù)等各方面(miàn)需要协调(diào)发展(zhǎn)，大家的信(xìn)心慢慢(màn)恢复、收入慢慢恢(huī)复，才能(néng)够真正把需求拉动(dòng)起来。不(bù)能(néng)够孤立、片面地(dì)理解和(hé)执行政策，毕竟即使是芯(xīn)片这么最高科(kē)技的领域，它的下游需求也(yě)主要来(lái)自消费电(diàn)子产品中的手(shǒu)机、汽车、智能(néng)家居等等，没有需求的拉动，产业的(de)发(fā)展(zhǎn)就(jiù)缺乏(fá)良性(xìng)循环的基(jī)础。

　　高质量的人(rén)才红利(lì)

　　另(lìng)外(wài)，最近政策(cè)讨论的(de)一个重点是人，作(zuò)为投资(zī)生产拉动核心的企(qǐ)业家、作为人力资源重点(diǎn)的(de)人才、承载民族未来的新(xīn)生人(rén)口、需(xū)要关(guān)注的老(lǎo)龄人口。当前中(zhōng)国的发展逐渐(jiàn)从资(zī)本和劳(láo)动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源拉动，技术创新成(chéng)为能否突破内(nèi)外部(bù)约束的关键。技术创新能力(lì)取决于制(zhì)度保障(zhàng)下的主观能动性，在经历了过(guò)去几(jǐ)年的非常态之后(hòu)，在内外(wài)部不确定性的制约下，如何(hé)让当前每个主体(tǐ)充满信心(xīn)、充满主观能(néng)动性(xìng)，是政(zhèng)策的(de)重(zhòng)心。以人工(gōng)智能为代(dài)表的数字经济大发(fā)展(zhǎn)，有(yǒu)可能(néng)能够帮助我们适当(dāng)缩(suō)小国际竞争中人力资(zī)源(yuán)的差距，这需要从一个更高(gāo)的角度理(lǐ)解(jiě)人工(gōng)智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容(róng)：乱战之后的(de)投(tóu)资路径

　　5月的市场，看起(qǐ)来是战略僵(jiāng)持(chí)阶段(duàn)的乱战。接下(xià)来的政策力度(dù)和效(xiào)果有多大、盈利能否实(shí)质性的反弹、经济复苏(sū)的斜率是否面(miàn)临(lín)趋缓的(de)压力、海外(wài)的(de)潜在风险到底(dǐ)有多大、美联(lián)储(chǔ)到(dào)底下一步面临的(de)是(shì)什么样的经(jīng)济形(xíng)势等，投(tóu)资(zī)者(zhě)希望(wàng)渐次(cì)判断上(shàng)述一系列的重(zhòng)要问题的程度，并据(jù)此进行布局。

　　从(cóng)这(zhè)个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也更脆(cuì)弱(ruò)，当前可(kě)能是一个布局的好阶段，而未(wèi)必会是收(shōu)获的阶段。投资者需要多(duō)一点耐心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴菲特(tè)历(lì)次股东大(dà)会上看到价值投资者很重要的(de)一个特质(zhì)，即我们提倡的“道”。市场(chǎng)的(de)乱(luàn)是(shì)暂时(shí)的(de)，随着(zhe)事实的清晰，投资路径也将会非常明确。这个路径，我们从(cóng)产(chǎn)业视角做了一(yī)下梳(shū)理，供(gōng)投资者参考(kǎo)。

　　具体而(ér)言：投资的上限是产(chǎn)业现代(dài)化，科技自主可用，数(shù)字化、高(gāo)端化与智能化是明确的诗(shī)与(yǔ)远(yuǎn)方，需要进(jìn)行战略布局。投资的下限是(shì)避(bì)免系统性的风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来(lái)跟不上历史步伐的产业(yè)是不能进(jìn)行战略布局的。投资的中间状态是周期与消费行业，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视角下的(de)投资(zī)路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)，投(tóu)委会委员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观策(cè)略(lüè)配置部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清(qīng)华大学(xué)管理科学与(yǔ)工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务(wù)领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来，一直致力(lì)于在周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的框架(jià)内运用财政的视角解构(gòu)宏观(guān)经济(jì)的运行，将中国经济(jì)看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定(dìng)其价(jià)值与风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星博士，创(chuàng)金合信(xìn)基金经理、首席宏观分析师，2022年(nián)2月加入创金(jīn)合信基(jī)金。此前(qián)履(lǚ)职(zhí)博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产(chǎn)配置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财经大学(xué)经济学硕(shuò)士、博士(shì)，中国社(shè)科院经(jīng)济学博(bó)士后，学术论(lùn)文多发表于国际SSCI英文(wén)核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价