文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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