事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通12是什么意思知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.12是什么意思3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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