2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案rén)民币等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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