来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风(f一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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