原(yuán)本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了(为什么球星都觉得梅西是最佳le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。为什么球星都觉得梅西是最佳同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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