5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wà1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ng)推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习(xí)，对1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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