4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去(qù)年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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