上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特(tè)转债或(huò)成为首只因(yīn)正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资(zī)者对可(kě)转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个(gè)广(guǎng)为流传(chuán)的(de)说法(fǎ)是(shì)，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性(xìng)”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市(shì)，零(líng)违约历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上(shàng)市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmzhòng)整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性(xìng)兑付(fù)亦存(cún)在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎意料，早已在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司(sī)股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全面注册(cè)制(zhì)改(gǎi)革(gé)的(de)持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或(huò)将(jiāng)成为可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在改变(biàn)，投(tóu)资者(zhě)没有(yǒu)理由一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评(píng)估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债(zhài)能(néng)力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较(jiào)高的(de)标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有(yǒu)不少空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的(de)信(xìn)用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保(bǎo)资产与回售条款等(děng)相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了(le)，一些规则制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括(kuò)可转债在(zài)内(nèi)的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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