2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断ong>目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。