来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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