2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēn怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧g)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(ji怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧āng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第(dì)四(sì)季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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