私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发展文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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