近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告(gào)期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(c张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事hǎn)品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成短线交易。

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