近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果(guǒ)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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