5月13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对(duì)国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhō人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ng)特估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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