来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思g>

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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