近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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